西南证券股份有限公司朱会振近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《冲泡、即饮双轮驱动，23Q1恢复明显》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为21.79元。
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香飘飘(603711)
投资要点
事件：公司发布]2022年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入31.3亿元（-9.8%），实现归母净利润2.1亿元（-3.9%）；2022Q4实现营业收入16亿元（+7.1%），实现归母净利润2.9亿元（+57.8%）。2023Q1实现营业收入6.8亿元（+37%），实现归母净利润585万元（扭亏）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）。
冲泡、即饮双轮驱动，瓶装品类创新升级。1、分品类看，2022年冲泡类、即饮类分别实现收入24.6亿元（-11.5%）、6.4亿元（-0.7%），2023Q1分别实现收入4.6亿元（+39.9%）、2.1亿元（+34.3%）。公司加强产品创新，推出牛乳茶系列为代表的健康化的冲泡新产品及瓶装牛乳茶、瓶装冻柠茶两大即饮新品。冲泡产品加强渠道下沉，以动销为原则调整经销商备货节奏、优化渠道库存，且提价已调整到位。即饮产品仍需加大投入力度，销售队伍已组建完毕，将着力建设饮料系统化的经营能力。2、分渠道看，2022年经销、电商分别实现收入28.2亿元、2.3亿元。公司已形成布局全国的销售终端，冲泡、即饮分别拥有40万家、30万家终端销售网点。截至2023Q1末，公司拥有经销商1363家，净增加31家。
盈利能力提升，23Q1企稳扭亏。1、2022年、2023Q1公司毛利率分别为33.8%、31%，同比提升0.2pp、0.4pp。在植脂末、纸张、纸杯等原材料价格大幅上涨的背景下，为缓解成本压力，公司对冲泡类产品提价，随着成本价格逐渐回落，有望贡献利润弹性。2、费用率方面，公司加强费用端管控，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.9%（-3.4pp）、7.4%（+0.7pp）、0.9%（+0.1pp）、-1.2%（-1.3pp）；23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.8%（-5.5pp）、8%（-2.1pp）、1%（-0.2pp）、-2.2%（+0.8pp）。3、2022年公司净利率6.8%，提升0.4pp，主要由于前三季度成本、费用端均承压，四季度提价执行到位，且大宗原物料价格回落，四季度盈利能力改善；2023Q1净利率0.9%，实现扭亏。
股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，拟向39名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权1091万份，并预留266万份，约占公司股本总额的3.30%，考核目标以2022年为基准，2023、2024、2025年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元、4.3亿元，EPS分别为0.70元、0.87元、1.05元，对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.34亿，根据现价换算的预测PE为27.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，香飘飘（603711）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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